Pronóstico 2012: factores externos

Al igual que el año pasado voy a realizar un pronóstico para la evolución de la macro argentina este año en etapas comenzando hoy con la economía global y la semana que viene con los factores políticos que afectan el grado de incertidumbre para la toma de decisiones en el sector privado. Finalmente dentro de dos semanas haré un análisis del impacto que espero tengan estos factores sobre la economía local.

El año pasado la economía global comenzó a toda máquina en lo que parecía franca recuperación de la Gran Recesión. Llegamos a inquietarnos por el nivel que tomaba la inflación mundial y por indicadores de recalentamiento en varias economías en desarrollo. A mediados de año esta tendencia se revirtió un tanto bruscamente. Probablemente incidieron como factores externos las consecuencias del terremoto en Japón y los incrementos en el precio del petróleo a raíz de las revueltas árabes.

Pero estos shocks fueron amplificados por problemas de política en EEUU y en Europa. En el primer caso asistimos a un conflicto de poder entre el gobierno de Obama y la oposición republicana en el Congreso que amenazó con no aumentar los límites de endeudamiento del gobierno federal. Esta demostración de ridículo de la dirigencia americana no hubiera sido más que un motivo de risa si al mismo tiempo del otro lado del Atlántico los europeos seguían discutiendo la salida de la crisis del euro originada en los países periféricos (acá, acá, y acá). A pesar de estas señales negativas en varias ocasiones afirmé, y lo sigo haciendo, que el 2011 no era el 2008. 

IVA en EEUU, un instrumento para dos objetivos

Cuando una persona, o una familia, experimentan un shock negativo permanente en sus ingresos debería ajustar su consumo a la nueva realidad. Para un país la respuesta no es tan simple. El primer problema es que no queda claro que el shock negativo exista y que sea persistente (pensemos en la disminución de la tasa de crecimiento de la productividad en las economías desarrolladas después de los shocks petroleros), y durante un período lo que se observa es la falta de ajuste en el consumo compensada por un incremento en el endeudamiento público y privado.

A casi tres años de la quiebra de Lehman Brothers que gatilló la llamada “Gran Recesión” a nivel mundial quedan pocas dudas que esta resultó ser un shock negativo persistente para los ingresos de los países centrales en general, y de EEUU en particular. Es por este motivo que en estos países ya no se piensa en un estímulo fiscal, o se espere demasiado de una mayor expansión monetaria, porque sería como azotar a un caballo muerto. Y que el centro de discusión gire hacia los déficit fiscales, y como cerrarlos en el mediano plazo (nadie serio recomienda hacer una contracción fiscal hoy en EEUU, sino delinear una trayectoria que reduzca el déficit y el nivel de endeudamiento en un horizonte de 3-10 años).

Preocupándose por la productividad

Hace un mes escribí una nota sobre la importancia de las mejoras en productividad para determinar la evolución de largo plazo del tipo de cambio de equilibrio. Si la Argentina tuviera mejoras de su productividad por encima de los EEUU el peso tendería a apreciarse. Y terminaba la nota con un comentario sobre la percepción de una reducción en la tasa de crecimiento de la productividad en las últimas décadas. Para ello comparaba los períodos 2015-1985 y 1985-1955. El segundo corresponde al argumento de la película “Volver al futuro” mientras que el primero nos da una perspectiva con nuestro pasado reciente.

En los últimos días leí algunos artículos sombríos sobre la desaceleración de la productividad en los EEUU. El primero es una reseña que The Economist hace del libro “The Great Stagnation” de Tyler Cowen. La tesis de este economista es que la economía norteamericana enfrenta un período de estancamiento por la ausencia de innovaciones tecnológicas con impacto en la productividad

El Cuarto Reich

La última edición de The Economist tiene una serie de artículos sobre la primera reunión cumbre para la zona del euro (uno, dos y tres), que tendrá lugar el próximo mes. Resumiendo la información se puede decir que Alemania acepta incrementar el tamaño del fondo de ayuda a los países que tienen crisis de deuda, los llamados PIIGS, a cambio de la implementación de reformas que prevengan crisis futuras. Estas últimas, presentadas bajo el nombre de “pacto de competitividad” (nótese la similitud con los acuerdos de competitividad de Domingo Cavallo en 2001) revelan que lo que Alemania quiere es que los países periféricos del euro adopten prácticas y políticas alemanas (recordemos que el euro está diseñado a imagen y semejanza del marco alemán):

• Igualación impositiva (hacia arriba).
• Igualación en políticas sociales (educación, edad jubilatoria).
• Desindexación de salarios a precios.
• Mayor presión para presupuestos balanceados.

Krugman y el euro

Paul Krugman escribió una larga nota para la revista semanal del New York Times sobre el futuro de Europa y el euro que comienza describiendo la integración política en el continente de 1950 a nuestros días. Krugman es un fuerte crítico del euro y en esta nota describe ampliamente los costos para los países europeos de tener una moneda única. Hace poco se había ensañado con España en esta nota diciendo que estaba “prisionera” del euro, y que estaría mejor hoy si nunca hubiera adoptado dicha moneda. En este post, el segundo más leído de este blog el año pasado, critiqué esta conclusión pues me parecía desestimar una década de beneficios acumulados en la madre patria por pertener al club del euro.

Yo sigo pensando que el euro fue y es una buena idea, y que va a sobrevivir la presente crisis. Por ende me alegro que Krugman, en este post hoy en su blog, empiece a ver que salvar al euro sea factible:

One thing about my conclusion that Kenen > Mundell, at least for Europe, is that it suggests that making the euro work is more feasible than I used to think. True American-style labor market integration isn’t possible unless you have a common European language, and jokes about Germanized English aside, that’s not going to happen. But more fiscal integration could.

Pronóstico 2011: factores externos

Voy a seguir el ejemplo de Luciano Cohan y hacer un pronóstico para este año. En realidad una serie de pronósticos, comenzando hoy por la economía global, con particular atención a Brasil. La semana que viene será el turno de hablar de factores políticos, que en toda sociedad afectan a la marcha de la economía y en la Argentina con más fuerza dada la ausencia de políticas de estado que reduzcan incertidumbre para el sector privado. Finalmente dentro de dos semanas haré una síntesis de qué impacto espero tengan estos determinantes sobre la macro local.

Se puede decir que el mundo superó el año pasado la “Gran Recesión” originada en EEUU en 2008 con la quiebra de Lehman Brothers, y que acentuó la contracción del producto que esa economía experimentaba por la ruptura de su burbuja inmobiliaria. Podría mostrar una serie de indicadores para fundamentar esta afirmación, pero creo que alcanza con el siguiente gráfico de The Economist con la inflación en un número de países y regiones del planeta (es el de la derecha, ver la nota para otros gráficos): claramente el 2010 comenzó con temores de deflación así como el 2011 está comenzando con temores de inflación:

Argentina ya no existe

A una semana de comenzados los disturbios en el Parque Indoamericano, y luego de una tragicomedia de republiqueta bananera, hoy podemos afirmar con confianza que pasamos a ser, como Prince, “the country formerly known as Argentina”. Digo esto porque desde fronteras adentro ayer asistimos a una escalada de tomas de espacio públicos y privados que era obvia para cualquier analista más o menos educado del conflicto social. No todo conflicto social se arregla con plata, y este en particula es uno en que dar un beneficio a los okupas es comprar nuevas ocupaciones ilegales.

Para quien quiera seguir una cronología intensa en la BEA con varios posts diarios le aconsejo ir al sitio De cara al 2011, donde combinan análisis económico con político en buenas dosis. Andy Neumeyer escribió un buen post en Foco Económico (reflejando ideas similares a una serie de notas que yo escribí la semana pasada, una, dos, y tres), del cual rescato estos párrafos:

El sol naciente no es la Argentina del Este

En la última edición de The Economist hay un editorial y un informe especial sobre Japón. Hoy pensaba escribir una nota sobre la situación en Irlanda y el euro, pero la siguiente afirmación en este informe me obliga a ir con los tapones de punta sobre el mismo:

Takashi Inoguchi, a Japanese political scientist, bleakly refers to Japan as a potential “Argentina of the east”. Like the Latin American country, it might go from being one of the richest countries in the world to becoming sadly diminished only a few decades later.

La premisa básica del informe es que Japón sufrirá una disminución significativa en su crecimiento económico debido a su envejecimiento poblacional. En el artículo editorial se mencionan tres razones, las tres incorrectas.

Krugman shoots himself in the foot

Siguiendo con la tónica “humorística” del día, comentemos dos gráficos que Krugman publica hoy en su blog.

Usa el primero para advertir que EEUU está en serio riesgo de seguir los pasos de Japón y encaminarse a una depresión deflacionaria. El segundo lo usa para mostrar que para medir la inflación es mejor mirar un índice “core” que el CPI (lo que sería el IPC en Argentina si el INDEC no estuviera intervenido). La razón para esto es que otros analistas mencionan que no hay peligro de deflación pues el petróleo y los alimentos están subiendo de precio.

Lo que Krugman no se percató es que la inflación core hoy en día está apenas por debajo del valor mínimo que alcanzó a fines de 2003, dos años después que terminara la anterior recesión en EEUU (por la ruptura de la burbuja de las .com). O sea su primer gráfico muestra un sendero de precios normales hasta el momento. Que Japón luego entrara en una depresión inflacionaria no es indicativo, con esta evidencia, que EEUU esté por correr el mismo riesgo.

Martín

La contracción fiscal es contagiosa

Recientemente el gobierno de coalición inglés anunció un fuerte ajuste fiscal, combinado con un rediseño del gobierno. En una nota del día de hoy The Economist analiza el paquetazo anunciado por George Osborne (el ministro de Economía inglés) este miércoles. El objetivo del ajuste es empezar a corregir el déficit fiscal en el Reino Unido, actualmente en un 10% del PBI como resultado de medidas tomadas dos años atrás para evitar que la “gran recesión” fuese una depresión.

Es interesante que también el día de hoy Paul Krugman publica una nota en el NY Times criticando la adhesión del Reino Unido a lo que llama la “moda” de austeridad fiscal. Krugman probablemente esté en lo cierto en decir que una fuerte contracción fiscal todavía es prematura pues la recuperación de la actividad económica en los países desarrollados no es sólida. Sin embargo se equivoca en decir que el gobierno inglés sigue una moda.