Operación Twister

23/09/2011

El miércoles la Reserva Federal anunció una nueva ronda de expansión cuantitativa. Esta vez la QE3 no implica la emisión de dinero para comprar bonos del Tesoro, sino el cambio en la madurez promedio de su portafolio comprando bonos de largo plazo y vendiendo bonos de corto. Según esta nota de The Economist:

[I]t announced it would purchase $400 billion of Treasury securities maturing in six to 30 years by next June, while selling an equivalent amount with maturities of three years or less. It also said it would maintain its mortgage-related holdings at current levels to support the housing market. Three of the ten voting officials dissented, as they did in August when the Fed said it expected to keep short-term rates near zero at least until mid-2013.

Buying long-term bonds by selling shorter-term issues is less aggressive than the Fed’s previous two rounds of “quantitative easing” (QE), in which it bought bonds with newly printed money. But the impact is similar. Lengthening the average maturity of the Fed’s $2.65 trillion portfolio reduces the supply of long-term bonds, nudging down yields.

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IVA en EEUU, un instrumento para dos objetivos

23/08/2011

Cuando una persona, o una familia, experimentan un shock negativo permanente en sus ingresos debería ajustar su consumo a la nueva realidad. Para un país la respuesta no es tan simple. El primer problema es que no queda claro que el shock negativo exista y que sea persistente (pensemos en la disminución de la tasa de crecimiento de la productividad en las economías desarrolladas después de los shocks petroleros), y durante un período lo que se observa es la falta de ajuste en el consumo compensada por un incremento en el endeudamiento público y privado.

A casi tres años de la quiebra de Lehman Brothers que gatilló la llamada “Gran Recesión” a nivel mundial quedan pocas dudas que esta resultó ser un shock negativo persistente para los ingresos de los países centrales en general, y de EEUU en particular. Es por este motivo que en estos países ya no se piensa en un estímulo fiscal, o se espere demasiado de una mayor expansión monetaria, porque sería como azotar a un caballo muerto. Y que el centro de discusión gire hacia los déficit fiscales, y como cerrarlos en el mediano plazo (nadie serio recomienda hacer una contracción fiscal hoy en EEUU, sino delinear una trayectoria que reduzca el déficit y el nivel de endeudamiento en un horizonte de 3-10 años).

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Argentina es el país más recalentado del mundo

01/07/2011

En la edición de esta semana de The Economist, hay una nota sobre el recalentamiento de las economías emergentes. La motivación para analizar en forma desagregada la performance en seis indicadores de exceso de demanda agregada (inflación, capacidad ociosa, desempleo, expansión del crédito, tasa de interés real, cuenta corriente), es la proliferación de noticias en los medios sobre recalentamiento en los países en vías de desarrollo (ver post sobre inflación global). A alguien en The Economist le pareció interesante medir si había heterogeneidad, y lo que encontró motivo la mencionada nota:

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Su servidor en VOXEU

24/06/2011

La mejor forma de cerrar esta semana de posts eurocéntricos es la publicación en voxeu.org de una nota que escribimos con Dirk Niepelt resumiendo un trabajo recientemente aceptado para su publicación en el European Economic Review: “Ageing, Government Budgets, Retirement and Growth”. Acá el abstract:

We analyze the short and long-run effects of demographic ageing – increased longevity and reduced fertility – on per-capita growth. The OLG model captures direct effects, working through adjustments in the savings rate, labor supply, and capital deepening, and indirect effects, working through changes of taxes, government spending components and the retirement age in politico-economic equilibrium. Growth is driven by capital accumulation and productivity increases fueled by public investment. The closed-form solutions of the model predict taxation and the retirement age in OECD economies to increase in response to demographic ageing and per-capita growth to accelerate. If the retirement age was held constant, the growth rate in politico-economic equilibrium would essentially remain unchanged, due to a surge of social-security transfers and crowding out of public investment.

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Ocho años de kirchnerismo, te abrocho

25/05/2011

Hoy se cumplen ocho años de la llegada al poder de Néstor Kirchner. No encuentro motivo para celebrar en esta fecha, más allá de ser el aniversario de la Revolución de Mayo. Creo que la gestión de NK y su esposa ha sido un desastre para el país. Solo que no percibimos esto porque les tocó en suerte gobernar en un período de un shock muy favorable en los términos de intercambio. Recientemente Eduardo Levy Yeyati en su blog escribió una nota sobre la ausencia de debate del modelo económico que empieza diciendo:

[E]stá el debate estrictamente económico asociado al enigma resultadista que surge de comparar la Argentina de la post crisis con Brasil (o con la región): ¿cómo se explica que hayamos hecho todo distinto y nos haya ido relativamente bien (o al menos igual que al resto)? ¿Lo hecho no estuvo tan errado? ¿Lo hecho no fue tan distinto? ¿Perdimos una oportunidad que nos costará caro en el futuro (pero, entonces, cuándo llega el futuro)? ¿Estamos más expuestos a un período de mala suerte (como, algunos sostienen, nos avisó la crisis de 2009)? 

Es cierto que la performance resultadista no difiere mucho entre Argentina y el resto de los países de América Latina. Y dado que aplicamos diferentes política la explicación está en que todos nos beneficiamos de este shock en los términos de intercambio. Para apreciarlo mejor vale la pena leer este artículo reciente de Andrés Velasco sobre las perspectivas realistas de la región. En el mismo distingue dos subregiones: América del Sur, rica en recursos naturales, y América Central no tan rica:

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Lo leíste primero acá 2

20/05/2011

Hoy estoy recordando posts del pasado reciente que se han revitalizado en esta semana. Primero fue la corrupción en la FIFA. Ahora le toca el turno a lo escrito a pocos días del terremoto y tsunami que asolaran la costa nordeste de Japón. Un primer post sobre el impacto económico del terremoto y otro sobre la situación crítica que se estaba viviendo en la planta nuclear de Fukushima. Más tarde escribí un tercer post sobre ambos temas. Con respecto a los aspectos económicos argumentaba que la recuperación sería rápida. En la primera nota decía:

Con respecto a los efectos de largo plazo, en un trabajo en progreso del BID del año pasado, “Catastrophic Natural Disasters and Economic Growth”, Cavallo, Galiani, Noy y Pantano, muestran que hasta las catástrofes naturales más severas no tienen ningún impacto significativo en la tasa de crecimiento económico de largo plazo. De hecho Chile sufrió un terremoto devastador hace un año y ya ha recuperado la senda del crecimiento.

Y en la tercera: Leer el resto de esta entrada »


El mundo se infla rápidamente

06/05/2011

Con este tercer post de la semana cierro una trilogía sobre inflación. El lunes escribí sobre los costos de permanecer en un “equilibrio” con alta inflación como la que actualmente tiene nuestro país. El miércoles publiqué un indicador de la inflación minorista del último mes. Hoy voy a hablar sobre las tendencias inflacionarias en el mundo en los últimos meses.

En enero escribí una serie de pronósticos para este año, comenzando con uno sobre los factores externos. Allí escribí lo siguiente:

Se puede decir que el mundo superó el año pasado la “Gran Recesión” originada en EEUU en 2008 con la quiebra de Lehman Brothers, y que acentuó la contracción del producto que esa economía experimentaba por la ruptura de su burbuja inmobiliaria. Podría mostrar una serie de indicadores para fundamentar esta afirmación, pero creo que alcanza con el siguiente gráfico de The Economist con la inflación en un número de países y regiones del planeta (es el de la derecha, ver la nota para otros gráficos): claramente el 2010 comenzó con temores de deflación así como el 2011 está comenzando con temores de inflación

Seguía un gráfico que mostraban como la inflación había comenzando el 2010 por el piso y repuntaba al promediar ese año, en especial en países emergentes. Hoy voy a usar un gráfico con datos de inflación mundial (acumulado en los últimos 12 meses) del Billion Price Project de Alberto Cavallo y Roberto Rigobon del MIT, y un indicador similar confeccionado por el FMI.

Creo que este es uno de esos casos en los que una imagen vale por mil palabras. Se puede apreciar una aceleración significativa de ambos indicadores a partir del último trimestre de 2010. Es sabido que este incremento en la inflación a nivel mundial obedece en parte a las políticas monetarias expansivas en EEUU y Europa (donde han comenzado a ajustar), y a las presiones de demanda de países emergentes sobre el precio de commodities. A principios de año dije que es mejor tener problemas inflacionarios que deflacionarios. Ahora me pregunto cómo evolucionarán estos factores en el corto y mediano plazo.

La Reserva Federal de los EEUU ha manifestado que no habría una nueva ronda de expansión cuantitativa. Y todo indica que el año próximo comenzará la contracción monetaria (quantitative tightening) y el aumento en las tasas de interés de corto plazo. Que sea el año próximo, y no más tarde en este, obedece a factores políticos para no arruinarle a Obama el camino a la reelección. Europa da señales de continuar subiendo las tasas de interés de corto plazo pero a un ritmo lento.

Con respecto a las economías emergentes, hay indicadores que marcan el fin de la expansión explosiva del último año. Por un lado los mercados bursátiles en moneda doméstica muestran expansiones moderadas en los primeros cuatro meses de 2011 (especialmente para América Latina donde todos los mercados seguidos por The Economist tienen pérdidas excepto Venezuela). Por otro lado hay evidencia que los precios de los commodities se están amesetando, como analiza esta nota de un blog del The Economist.

In last week’s Fed press conferences, Ben Bernanke argued that most of the recent increase in headline inflation has been due to rising energy costs, and most of that is atttributable to rapid emerging market growth. I’ve generally been looking at commodities as a loose, volatile gauge of expected emerging market economic performance. If commodities as a category are plateauing, then says to me that markets are indicating a slowdown in emerging market expansions.

That’s a reasonable expectation, as far as I can tell. The IMF is projecting a slower growth performance across Asia in 2011 relative to 2010. Brazilian growth is also expected to slow. Governments across the emerging world are tightening policy in the face of rapid inflation. There is no doubt some concern in these countries that the link between emerging market growth and commodity prices has become too tight, such that the only way to limit a damaging increase in inflation is to limit growth.

El crecimiento de las economías emergentes se está nivelando. Esto no quiere decir que Argentina vaya a tener una recesión, sino que habrá menos margen de maniobra para la política económica que el que hubo en el último año, y que permitió dislates como el DNU para entrometerse en la administración de empresas donde la ANSES tiene acciones, o la regulación del sistema de prepagas de salud que incluye la contradicción lógica de permitir que una persona compre un “seguro” para tratar una condición preexistente.


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